邻居丢了工作的时候是经济不景气，
我们自己丢了工作的时候就是大萧条了。
这句话是美国杜鲁门总统说的
当有越来越多的人亲身体验了经济从“不景气”到“大萧条”的转变，身为蝼蚁的我们，还能淡然么
不抱怨, 因为抱怨解决不了任何问题
下行周期下, 做好自己该做的, 安顿好自己, 安顿好自己的内心, 多读书，多思考，多努力，其他的, 交给命运
艰难时刻，心大了，事就小了，心宽了，烦恼就没了
就像小编的睡眠, 越来越好了
大盘不太给力, 消费医药尤其跌的惨, 储能一如既往的在上冲, 英维克10cm,小编非常感叹的一点就是，2022年的大盘，如果入手的票不是风光储，该有多惨，尤其储能，分析了那么多票，竟然没能入手一只，在如此反复活跃的板块面前，是该好好反省自己了
当然，今天消费电子板块还是非常强势，国光电器又板了，德赛电池，蓝思科技， 传音控股还是红的有点发紫，另外一个亮点就是消费电子的近亲，光学电子领域，涨势更猛，大面积涨停，虽然我们不主张追涨，但认识认识其中的优质票还是有必要的，万一后续调下来给了机会呢
如果昨儿写的中际旭创算光学电子系列之一的话，今儿写的中光学和道明光学就算系列之二吧
言归正传
01
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认识中光学和道明光学
中光学, 坐标河南省南阳市, 2007年上市
公司业务主要包括精密光学元组件、光电防务、要地监控、投影整机及其核心部件
精密光学元组件
公司业务主要分布在数码光学、薄膜光学、安防车载光学与特种光学四个细分领域，产品主要应用于数字投影机、数码相机、智能手机、安防监控产品等，主导产品是透镜、棱镜、光学镜头、光学辅料、光敏电阻等
公司是全球投影显示领域光学元件配套最齐全的企业，数码光学精密零组件世界市场占有率稳居领先地位，其中合色棱镜、TIR棱镜全球市场占有率达到65%, 光学薄膜装备水平与规模化生产能力国内领先。是爱普生、富士、佳能、索尼、尼康等知名企业的合作伙伴和最佳供应商
光电防务产品
公司专注于特种光电的研发、集成和生产，主要产品包括xxx系列夜视瞄准镜（微光、红外）、xxx系列观察瞄准镜、xxx瞄准及校靶系统、侦察监控显示装备、系列激光测距机、光电对抗装备等
要地监控
主要应用领域为我国边防、海防、要地防御、码头、海关、机场、监狱、河道等，产品主要包括远程多波段光电转台、双光谱远程热成像摄像机、车载双波段（激光型、红外型）摄像机、手持式红外热像仪、手持激光摄像机、小目标雷达、分布式周界防范系统等，产品主要面向国家边海防办等, 海防产品市场占有率达到67%
投影整机及其核心部件
公司具备完整的基于DLP方案及3LCD方案投影显示产品的设计、研发、生产及检测能力，主要产品包括投影整机及核心部件如光学引擎、光学镜头等
营收权重而言, 投影机整机及配件营收占比近5成, 毛利率只有4%; 光学元组件营收占比2成, 毛利率17%; 光电防务与要地监控营收占比1/4, 毛利率25%; 机械产品及其他营收占比7%, 毛利率27%
国内9成, 海外1成
2021年研发投入1.9亿, 研发营收占比4.7%, 接近5%的优良线
道明光学,坐标浙江省永康市, 2011年上市
公司初期业务围绕人、车、路三大公共安全防护产品，已成为全球领先的反光材料及延伸产品龙头供应商；近几年，公司业务拓展了铝塑膜、显示光学膜及PMMA复合薄膜、石墨烯膜等新型功能性薄膜材料，成功延伸切入至新能源汽车、新型光学显示及消费电子产业链，并致力于打造以薄膜新材料为核心的平台型科技企业
主要产品包括:
公共安全防护材料
公共安全防护材料主要由公司龙游和永康基地生产，根据应用场景及领域的不同细分为个人安全防护材料及制品、车辆安全防护材料及制品、道路安全防护材料及制品。主要产品包括各规格、各等级的反光膜、反光布及以反光膜和反光布为原材料制造的反光制品，广泛应用于各种道路交通指示标牌、车身安全标识等
目前在全球反光材料行业，大型的反光材料生产企业主要集中在美国、中国、日本等地。目前看到反光材料市场上，国外品牌有3M、艾利丹尼森、恩希爱（杭州）化工有限公司等
国内主要参与企业有本公司道明光学、常州华日升材料有限公司、夜视丽新材料股份有限公司 、杭州星华反光材料股份有限公司、浙江夜光明光电科技股份有限公司、成都中节能领航科技股份有限公司等
消费电子功能材料
消费电子功能材料主要由永康基地生产，目前主要产品为铝塑膜、PC/PMMA复合板材、石墨烯散热膜，最终应用到消费电子、新能源汽车等领域
软包锂电池封装用铝塑膜是锂电池产业链中壁垒最高的关键材料之一，主要用于软包电池的电芯封装，其在阻隔性、冷冲压成型性、耐穿刺性、化学稳定性和绝缘性方面均有严格要求，主要应用于消费电子、新能源汽车、储能等电芯的生产中
微纳光学显示材料
微纳光学显示材料主要由公司常州基地生产，主要产品为LCD用多功能复合型增亮膜卷材以及光学膜片材，包括增光膜、复合膜（（DOP、POP 、MOP、COP等）、量子点膜等产品，主要应用于各式LCD的背光模组中
国内仅有道明真正意义上全面突破了微纳米棱镜型反光膜的技术壁垒和生产、销售瓶颈，是国内首家完全掌握微纳米棱镜型反光膜技术并实现量产的企业
营收权重方面, 个人安全防护材料及制品营收占比2成, 毛利率27%; 车辆安全防护材料及制品营收占比1/4, 毛利率高达51%; 道路安全防护材料及制品营收占比15%, 毛利率36%; 微纳米棱镜型反光材料及制品营收占比接近2成, 毛利率58%, 液晶显示用背光材料及模切组件营收占比接近1成多,毛利率14%
国内营收占比3/4强, 海外接近1/4
2021年研发投入0.7亿, 研发营收占比5.5%, 超过5%的优良线
中光学财报数据
2021年营收41亿, 过去5年营收复合增长率35%, 过去10年营收复合增长率23%, 5年4.5倍10年7.6倍的营收增速, 2021营收增长24%，2022Q1营收增长2%
毛利率而言, 2021年以前中位数为17%, 2021年毛利率14%, 与2020年持平，最近两年毛利率有所下降
2021年自由现金流3.3亿, 创了历史新高 最近4年的自由现金流全部为正且平均达到了2个亿的水平
2021年底金融资产9.8亿, 金融负债5亿, 另有长期股权投资2.2亿, 资本结构中规中矩
道明光学财报数据
2021年营收13亿, 过去5年营收复合增长率10%, 过去10年营收复合增长率14%, 2021营收增长1%，2022Q1营收增长-4%, 最近1-2年不太妙呢
毛利率而言, 2021年以前中位数为34%, 2021年毛利率37%, 2022Q1回落到29%, 2022年的毛利率趋势同样不太好
2021年自由现金流3亿, 2020年6.3亿创了历史新高, 过去10年自由现金流涨跌互现
2021年底金融资产5.6亿, 金融负债0.05亿, 不差钱
02
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中光学和道明光学估值
对于中光学, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%,估值如下：
对于道明光学, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下:
解读:
中光学和道明光学, 前者主要是投影整机及相关透镜/棱镜等产品, 并涉及光电防务与要地监控业务, 也算半个军工企业; 后者以反光材料起家, 并涉及铝塑膜、石墨烯膜等功能性薄膜材料领域, 总的来说都属于光学电子领域, 一个镜头, 一个薄膜
从估值的角度, 两家公司都基于2021年的自由现金流, 在对未来营收增速预估方面, 中光学20%,道明光学10%, 对应的估值分别为中光学56.70元附近, 道明光学则在10.70元附近
中光学, 虽然2022Q1的营收增速下来了, 但过往的历史数据, 无论是5年, 10年还是最近的2021年, 营收增速都从未低于20%,所以基于发展惯性使然, 假定其未来10年的营收增速为20%, 对应的估值为惊人的56元附近,妥妥的3倍股, 与年线小高点的55.3元比较接近
道明光学而言, 最大的问题是营收增速下来了, 我们给与其10%的未来10年营收增速预估还是基于过往5年的营收复合增长率, 眼巴前而言还是有一定难度的, 看看中报如何吧, 如果把增速提升到15%,则估值为15元附近, 与年线的最高点16.3元接近
光学电子领域, 今儿大涨的原因据说是,下一代Pancake方案可以大幅降低VR眼镜厚度、改善视觉体验，目前主流产品项目均已采用，有望成为主流方案; 经过今天的大涨, 明天难说是否会延续强势, 且走且看, 但就具体估值本身而言, 无论是否有热点驱动, 很明显, 两家公司还是有一定潜力的
尤其就中光学而言，长期低估的原因究竟是什么，小编更是不得而知，或许是因为投影仪赛道不够时髦，不够有前途，好歹还有个光电防务和要地监控呢，走走看吧
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孔东亮, CPA
2022/08/18